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財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 補(bǔ)充 資本結(jié)構(gòu)與杠桿利益 杠桿分析 公司資本結(jié)構(gòu)決策 第一節(jié) 杠桿分析 杠桿分析的基本假設(shè) 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿 總風(fēng)險(xiǎn)與總杠桿 杠桿分析的基本假設(shè) 公司僅銷售一種產(chǎn)品，且價(jià)格不變 經(jīng)營成本中的單位變動(dòng)成本和固定成本總額在相關(guān)范圍內(nèi)保持不變 所得稅率為50% Q為產(chǎn)品銷售數(shù)量；P為單位產(chǎn)品價(jià)格； V為單位變動(dòng)成本；F為固定成本總額； MC=(P-V)為單位邊際貢獻(xiàn)； EBIT為息稅前利潤；I為利息費(fèi)用； T為所得稅率；D為優(yōu)先股股息； N為普通股股數(shù)；EPS為普通股每股收益 杠桿分析 二、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿 銷售量→息稅前利潤（Q→EBIT） 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指由于商品經(jīng)營上的原因給公司的利潤(指息稅前利潤)或利潤率帶來的不確定性 經(jīng)營杠桿反映銷售量與息稅前利潤之間的關(guān)系，主要用于衡量銷售量變動(dòng)對息稅前利潤的影響。兩者之間關(guān)系可用下式表示： 二、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿 經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL) 經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL) 不同銷售水平下的經(jīng)營杠桿系數(shù) 不同銷售水平下的經(jīng)營杠桿系數(shù) 三、 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿 息稅前利潤→每股收益（EBIT→EPS） 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指舉債經(jīng)營給公司未來收益帶來的不確定性 影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有： 資本供求變化 利率水平變化 獲利能力變化 資本結(jié)構(gòu)變化 財(cái)務(wù)杠桿(EBIT→EPS) 財(cái)務(wù)杠桿主要反映息稅前利潤與普通股每股收益之間的關(guān)系，用于衡量息稅前利潤變動(dòng)對普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。兩者之間的關(guān)系如下： 財(cái)務(wù)杠桿(EBIT→EPS) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL) 不同籌資方案財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 不同籌資方案財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 四、公司總風(fēng)險(xiǎn)與總杠桿 這里的公司總風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之和，總杠桿主要用于反映銷售量與每股收益之間的關(guān)系，兩者之間的關(guān)系如下所示： 總杠桿系數(shù)(DTL) 第二節(jié) 公司資本結(jié)構(gòu)決策 資本結(jié)構(gòu)基本概念 無公司所得稅時(shí)資本結(jié)構(gòu)決策 含公司所得稅時(shí)資本結(jié)構(gòu)決策 財(cái)務(wù)危機(jī)成本與資本結(jié)構(gòu)決策 代理成本與公司價(jià)值 不對稱信息與資本結(jié)構(gòu) 籌資工具選擇與資本結(jié)構(gòu)決策 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)的基本概論 無公司所得稅時(shí)資本結(jié)構(gòu)決策 基本假設(shè)： 公司只有兩項(xiàng)長期資本 公司資產(chǎn)總額不變 公司預(yù)期的息稅前利潤（EBIT）為一常數(shù) 公司增長率為零 沒有公司和個(gè)人所得稅、沒有財(cái)務(wù)危機(jī)成本 資本結(jié)構(gòu)變化的影響 資本結(jié)構(gòu)變化對每股收益的影響 資本結(jié)構(gòu)變化對公司價(jià)值的影響 資本結(jié)構(gòu)變化對資本成本的影響 資本結(jié)構(gòu)變化對每股收益的影響 EBIT-EPS分析（無差別點(diǎn)） EBIT—EPS分析（無差別點(diǎn)） 不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益 資本結(jié)構(gòu)變化對公司價(jià)值的影響 美國的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Modigliani和Miller(1958)認(rèn)為，在不考慮稅收和財(cái)務(wù)危機(jī)成本的情況下，由于市場上套利機(jī)能的作用，公司價(jià)值將不受資本結(jié)構(gòu)的影響，即經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相同但資本結(jié)構(gòu)不同的公司，其總價(jià)值相等 資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值 資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值 資本結(jié)構(gòu)變化資本成本的影響 無負(fù)債公司股本成本KSU或公司資本成本KW 負(fù)債公司的資本成本 資本結(jié)構(gòu)變化對資本成本的影響 三、含公司所得稅時(shí)資本結(jié)構(gòu)決策 資本結(jié)構(gòu)變化對公司價(jià)值的影響 資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系 資本結(jié)構(gòu)變化對公司價(jià)值的影響 資本結(jié)構(gòu)變化對公司資本成本的影響 資本結(jié)構(gòu)變化對公司資本成本的影響 四、財(cái)務(wù)危機(jī)成本與資本結(jié)構(gòu)決策 財(cái)務(wù)危機(jī)的間接成本 公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)但尚未破產(chǎn)時(shí)在經(jīng)營管理方面遇到的各種困難和麻煩 由于債權(quán)人與債務(wù)人的利益各不相同，他們之間在投資方向選擇上的矛盾與斗爭通常會(huì)偏離正常的投資決策行為，從而造成公司價(jià)值的降低，這主要表現(xiàn)在三個(gè)方面： 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移 放棄投資 資本轉(zhuǎn)移 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移 假設(shè)ABC公司有一投資項(xiàng)目，投資額$10 凈現(xiàn)值= -10+[0.1×$90+0.9×$0]=-$9 企業(yè)為什么會(huì)進(jìn)行投資？ 放棄投資 假設(shè)公司當(dāng)前的市場價(jià)值為V0，一年后到期債務(wù)為B1 現(xiàn)有一凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目：項(xiàng)目的投資額為I，投資凈現(xiàn)值為NPV，一年后公司價(jià)值為V1（V1=V0+I+NPV） 如果V167c紅軟基地

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